循证交易

你将学到

没人告诉你的数字

欧洲监管机构(ESMA)强制经纪商公布:74% 到 89% 的散户 CFD 账户在亏钱。规模最大的日内交易研究(巴西期货,2013-2015 年坚持 300+ 个交易日的所有人):97% 亏损,只有 0.4% 赚得比银行柜员多。这不是为了泼冷水:这是你真实的起点。了解基础概率的人,玩的是另一场游戏。

大数定律(赌场模型)

赌场不知道下一把开什么,但年底它总是赢:它有一点小优势(edge),并把它重复几百万次。这就是大数定律:随着重复次数增加,你的实际结果会收敛到你的数学期望。翻译成交易语言:别再想『这一笔』,去想『接下来的 100 笔』。你的工作不是去猜,而是像保险公司或做市商那样,把一个小优势执行很多很多次。

数学期望:你唯一的罗盘

期望 =(胜率 × 平均盈利)−(败率 × 平均亏损)。如果它为正并且重复足够多次,你就赢;如果为负,任何心理学都救不了你。所以你可以只有 40% 的胜率却盈利(只要盈利是亏损的两倍),也可以 70% 的胜率却破产。专业人士不炫耀胜率:他们衡量每笔交易的期望,并用数百笔有记录的交易来跟踪它——交易日志正是为此而生。

指数跑赢专业人士(SPIVA)

标普每年用 SPIVA 报告把专业基金经理和他们的基准指数做对比。15 年的结果:89.5% 的美国大盘股基金输给标普 500,被分析的 22 个类别中没有一个类别的多数基金能赢。原因是数学性的:费用和成本在复利地消耗你。双重教训:低成本长期买指数是现存最被证明的策略;而跑赢市场难到需要方法,而不是观点。

被奖励的因子:价值、动量、质量、低波动

学术研究(法玛和弗伦奇、卡哈特)以及 AQR 等量化机构记录了在几十年、几十个国家都持续存在的『因子溢价』:价值(相对基本面便宜时买入)、动量(在涨的往往继续涨)、质量(盈利稳健的公司)和低波动。它们不是每年都有效——会经历漫长的低谷——但它们是少数经受住严肃统计考验的东西。机构的『smart beta』很大程度上就是这个。

动量:最稳健的异象

杰加迪什和蒂特曼(1993)测量过:过去 3-12 个月涨得最多的股票,继续跑赢跌得最多的,1965-1989 年间每月超额收益接近 1%。此后在 30 年的样本外数据、约 40 个国家和十几种资产类别中得到证实。这是『顺势交易』的统计学验证。注意它的阿喀琉斯之踵:市场剧烈反转(『动量崩溃』)。

趋势跟踪:一个世纪的证据

AQR 把趋势跟踪策略回溯重建到 1880 年,覆盖 67 个市场、4 类资产(《趋势跟踪投资的百年证据》):从 1880 到 2016 的每一个十年都取得正收益,历经战争与和平、通胀与通缩。在 60/40 组合最大的 10 次危机中,有 8 次表现良好。这正是银行和资管的『管理期货』基金在做的:买上涨的、卖下跌的,靠规则和止损——从不猜顶猜底。

仓位(几乎)决定一切:凯利与固定风险

凯利公式(1956),经埃德·索普带入市场,证明了一件残酷的事:即使优势相同,每笔押注过大照样会破产——在大数定律来救你之前,方差就先杀死你。所以专业人士只用资金中一个小而固定的比例冒险(著名的每笔约 1% 就是它的保守版),而且从不满仓凯利。活下来,是一切统计的前提。

专业交易台如何管理风险

在银行或基金里,纪律不是可选项:它是被强加的『限额』。日亏损限额(一旦触及,你的交易权限就被切断)、单一仓位和单一策略限额、VaR 限额,以及在低相关策略之间做分散。交易员不决定自己能冒多少险:风控部门才决定。把这套系统微缩复制到自己身上:在交易之前设定每日和每周最大亏损,并像老板强加给你那样遵守——因为从统计上讲,这正是让你留在牌桌上的东西。

你的偏差,用钱来度量

巴伯和奥丁分析了 66,465 个真实账户(1991-1996):交易最频繁的人年化收益 11.4%,而市场是 17.9%——过度交易每年吞掉约 6.5 个百分点,几乎全是成本。奥丁还测量了处置效应:我们过早卖出盈利股、死守亏损股,而被卖掉的盈利股后来比被留着的亏损股涨得更多。两条有数据支撑的结论:少交易;『截断亏损、让利润奔跑』不是口号——是统计。