エビデンスに基づくトレード

学べること

誰も見せてくれない数字

欧州の規制当局(ESMA)はブローカーに公表を義務付けている:個人のCFD口座の74〜89%が損失を出している。最大規模のデイトレード研究(ブラジル先物、2013-2015年に300日以上続けた全員)では:97%が損失、銀行員より稼げたのはわずか0.4%。落胆させるためではない:これが本当のスタート地点だ。基礎確率を知る者は、別のゲームを戦える。

大数の法則(カジノモデル)

カジノは次の一投の結果を知らない。それでも年末には必ず勝つ:小さな優位(エッジ)を何百万回も繰り返すからだ。これが大数の法則:繰り返すほど、実際の結果は期待値に収束する。トレードに訳すと:『この1回』ではなく『次の100回』で考えること。あなたの仕事は当てることではなく、保険会社やマーケットメイカーのように、小さな優位を何度も実行することだ。

期待値:唯一の羅針盤

期待値=(勝率×平均利益)−(敗率×平均損失)。プラスで十分に繰り返せば勝ち、マイナスならどんな心理学も救ってくれない。だから勝率40%でも稼げる(利益が損失の2倍なら)し、勝率70%でも破産しうる。プロは勝率を自慢しない:1トレードあたりの期待値を測り、記録された数百のトレードで追跡する——日誌はまさにそのためにある。

指数はプロに勝つ(SPIVA)

S&Pは毎年、プロの運用者を指数と比較する(SPIVAレポート)。15年の結果:米大型株ファンドの89.5%がS&P500に負け、分析された22カテゴリーのうち過半数が勝てたものはゼロ。原因は数学的だ:手数料とコストが複利であなたに逆行する。二重の教訓:低コストで指数を長期保有することは現存する最も実証された戦略であり、市場に勝つことは意見ではなく方法を要するほど難しい。

報われるファクター:バリュー、モメンタム、クオリティ、低ボラ

学術研究(ファーマ&フレンチ、カーハート)やAQRのようなクオンツ運用会社は、数十年・数十か国で持続する『ファクタープレミアム』を記録してきた:バリュー(ファンダメンタルズ比で安く買う)、モメンタム(上がっているものは上がり続けやすい)、クオリティ(収益性の高い堅実な企業)、低ボラティリティ。毎年機能するわけではなく長い不調期もあるが、本格的な統計に耐えた数少ないものだ。機関投資家の『スマートベータ』の多くは、まさにこれである。

モメンタム:最も頑健なアノマリー

ジェガディーシュとティトマン(1993)が測定した:過去3〜12か月で最も上がった株は、最も下がった株をその後も上回り続け、1965-1989年に月率約1%の超過リターン。以降、30年のアウトオブサンプル、約40か国、十数の資産クラスで確認済み。『トレンドに沿って取引せよ』の統計的裏付けだ。弱点に注意:急激な相場反転(『モメンタム・クラッシュ』)。

トレンドフォロー:1世紀の証拠

AQRはトレンドフォロー戦略を1880年まで遡り、67市場・4資産クラスで再構築した(『A Century of Evidence on Trend-Following』):1880年から2016年まで、戦争も平和も、インフレもデフレも、すべての10年間でプラスのリターン。しかも60/40ポートフォリオの10大危機のうち8回で好成績。銀行や運用会社の『マネージドフューチャーズ』がやっているのがこれだ:上がるものを買い、下がるものを売る。ルールとストップで——天井や底を当てにいかない。

サイズが(ほぼ)すべて:ケリーと固定リスク

ケリーの数学(1956)は、エド・ソープによって市場に持ち込まれ、残酷な事実を証明する:同じ優位があっても、1回あたりの賭けが大きすぎればやはり破産する——大数の法則が救う前に、分散があなたを殺す。だからプロは資金の小さな『固定』割合だけをリスクにさらし(有名な『1トレード約1%』はその保守版)、フルケリーは決して使わない。生き残ることが、あらゆる統計の前提条件だ。

プロのデスクはどうリスクを管理するか

銀行やファンドでは、規律は任意ではない:課された『リミット』だ。日次損失限度(超えれば取引を止められる)、ポジション別・戦略別の限度、VaRの限度、相関の低い戦略への分散。いくらリスクを取るかはトレーダーではなく、リスク管理部門が決める。この仕組みをミニチュアで真似よう:取引の『前に』1日と1週間の最大損失を決め、上司に課されたかのように守る——統計的に、それこそがあなたをゲームに残すものだから。

あなたのバイアスを金額で測る

バーバーとオディーンは66,465の実口座(1991-1996)を分析した:最も頻繁に取引した層の年率リターンは11.4%、市場は17.9%——過剰売買は年約6.5ポイントを奪い、そのほとんどがコストだった。さらにオディーンは損失回避の処分効果を測定:我々は勝ち銘柄を早く売り、負け銘柄を持ち続けるが、売った勝ち銘柄はその後も、持ち続けた負け銘柄より上がり続けた。データに基づく結論は二つ:取引を『減らす』こと。そして『損切りは早く、利は伸ばせ』はスローガンではなく統計だ。