Die Volatilitätsrisikoprämie

Was du lernst

Was sie ist

Die implizite Volatilität — die im Optionspreis eingepreiste — notiert tendenziell über der Volatilität, die der Basiswert am Ende realisiert. Diese systematische Differenz ist die Prämie: Wer Optionen verkauft, kassiert sie dafür, das Risiko zu tragen, dass die realisierte Volatilität diesmal höher ausfällt.

Warum sie gezahlt wird

Es ist keine vergessene Ineffizienz, sondern der Preis einer Versicherung. Ein Fonds, der nicht platzen darf, zahlt für Absicherung, auch wenn sie im Mittel teuer ist — so wie man eine Kfz-Versicherung kauft, obwohl der Versicherer verdient. Die Prämie existiert wegen struktureller Nachfrage nach Schutz, und deshalb verschwindet sie durch Veröffentlichung nicht.

Was die Evidenz sagt — und mit welchen Vorbehalten

Die systematischen Optionsverkaufs-Indizes des CBOE auf den S&P 500 zeigten historisch eine dem Index ähnliche Rendite bei deutlich geringerer Volatilität, was die risikoadjustierte Kennzahl verbessert. Zwei nicht geringe Vorbehalte: Diese Indizes werden BRUTTO gerechnet, vor Transaktionskosten, und Sharpe bestraft Schiefe kaum, begünstigt also genau die Linksflanken-Strategien. Nimm es als gut dokumentierte Richtung, nicht als Zahl für dein eigenes Konto.

Die Rechnung: 5. Februar 2018

Der VIX hatte an jenem Tag den größten prozentualen Tagessprung seiner Geschichte, und das inverse Volatilitäts-ETN XIV verlor in einer einzigen Sitzung rund 96 % seines Werts; der Emittent kündigte am Folgetag die Liquidation an. Jahre stabiler Renditen in Stunden ausgelöscht. Die Lehre ist nicht, dass es die Prämie nicht gäbe: Diese stabilen Renditen WAREN die Bezahlung für getragenes Tail-Risiko, und die Rechnung kommt ganz und auf einmal.

Worin es sich von einem Grid unterscheidet

Im Profil gar nicht: viele Treffer, seltene große Verluste. In der Substanz vollständig. Beim Prämienverkauf kassierst du etwas, das jemand freiwillig zahlt, um dir ein Risiko zu übertragen; beim Grid kassierst du von niemandem etwas, du schiebst nur die Anerkennung eines Verlusts auf. Deshalb kann das eine mit Management positiven Erwartungswert haben und das andere mit keinem.

Wie man es betreibt, ohne zu platzen

Drei nicht verhandelbare Regeln. Der Stop: ohne ihn ist der mögliche Verlust einer Short-Prämien-Position praktisch unbegrenzt, und das dreht den Erwartungswert um. Die Größe: ein sehr kleiner Bruchteil, dimensioniert für den Flankenverlust, nicht für den mittleren. Und die Korrelation: zehn Short-Vola-Positionen sind nicht zehn Wetten, sondern eine, und sie sinken gemeinsam — das Limit muss auf die aggregierte Exponierung gehen, nicht pro Position.

Worauf in den eigenen Zahlen zu achten ist

Trefferquote und Sharpe warnen nicht: Beide sehen bis unmittelbar vor dem Schlag gut aus. Es warnen Schiefe, Kurtosis und Tail Ratio im Journal. Stark negative Schiefe bei einer Tail Ratio unter 1 heißt, dass deine extremen Verluste die extremen Gewinne bereits übersteigen — und das ist eine Information über das, was kommt, nicht über das, was war.

Wie die Prämie gemessen wird — und der übliche Fehler

Die Prämie existiert nur, wenn du die implizite Volatilität von HEUTE mit der realisierten vergleichst, die DANACH kommt, nicht mit der bereits vergangenen. Genau das ist der häufigste Fehler: implizit 18 %, realisiert über die letzten 30 Tage 12 %, also seien es sechs Punkte Prämie. Diese Ablesung sagt in Wahrheit, dass der Markt mehr Bewegung erwartet, als es gab — und oft liegt er richtig, denn die implizite steigt, bevor die realisierte steigt. Eine ehrliche Messung paart jede implizite Beobachtung mit der realisierten Volatilität des Zeitraums, den diese Option abdeckte, und lässt sich erst im Nachhinein abschließen.