Премия за риск волатильности
Продажа опционов — это много мелких выигрышей и редкие огромные убытки: тот же профиль, что у сетки. Разница в том, что здесь из рук в руки переходит нечто настоящее — премия, которую кто-то платит за передачу риска. Этот модуль о том, как отличить, когда такой профиль — страховой бизнес, а когда просто отложенный счёт.
Команда TradingCalculator.Pro · Обновлено · О нас
Начать 7 дней бесплатно →Чему вы научитесь
Что это
Подразумеваемая волатильность — та, что заложена в цену опционов, — как правило торгуется выше волатильности, которую актив в итоге реализует. Этот систематический разрыв и есть премия: продавец опционов получает её в обмен на риск, что реализованная в этот раз окажется выше.
Почему её платят
Это не забытая неэффективность, а цена страховки. Фонд, которому нельзя разориться, платит за защиту, даже если в среднем она дорога, — как покупают каско, зная, что страховщик зарабатывает. Премия существует из-за структурного спроса на защиту, поэтому публикация её не уничтожает.
Что говорят данные и с какими оговорками
Индексы систематической продажи опционов на S&P 500, публикуемые CBOE, исторически показывали доходность, близкую к индексу, при заметно меньшей волатильности, что улучшает риск-скорректированный коэффициент. Две немаловажные оговорки: эти индексы считаются ВАЛОВЫМИ, до транзакционных издержек, а Шарп почти не штрафует асимметрию и потому льстит именно стратегиям с левым хвостом. Считайте это хорошо задокументированным направлением, а не цифрой для вашего счёта.
Счёт: 5 февраля 2018
В тот день VIX показал крупнейший в своей истории однодневный процентный скачок, а обратный волатильный ETN XIV потерял около 96 % стоимости за одну сессию; эмитент объявил о ликвидации на следующий день. Годы ровной доходности стёрты за часы. Урок не в том, что премии не было: эта ровная доходность и БЫЛА платой за несение хвостового риска, а счёт приходит целиком и сразу.
Чем это отличается от сетки
По профилю — ничем: много выигрышей, редкие крупные убытки. По сути — всем. Продавая премию, вы получаете то, что кто-то добровольно платит, чтобы передать вам риск; в сетке вы не получаете ни от кого ничего, вы лишь откладываете признание убытка. Поэтому одно может иметь положительное матожидание при управлении, а второе — ни при каком.
Как вести это, не разоряясь
Три правила без исключений. Стоп: без него потенциальный убыток по короткой позиции в премии практически неограничен, и это переворачивает матожидание. Размер: очень малая доля, рассчитанная на выживание при хвостовом убытке, а не при среднем. И корреляция: десять коротких позиций по волатильности — не десять ставок, а одна, и тонут они вместе; лимит должен быть на совокупную экспозицию, а не на позицию.
На что смотреть в своих цифрах
Доля выигрышей и Шарп не предупредят: оба выглядят прилично прямо до удара. Предупреждают асимметрия, эксцесс и отношение хвостов в дневнике. Сильно отрицательная асимметрия при отношении хвостов ниже 1 означает, что ваши крайние убытки уже больше крайних выигрышей, и это сведения о том, что будет, а не о том, что было.
Как измеряется премия и обычная ошибка
Премия существует только если сравнивать подразумеваемую волатильность СЕГОДНЯ с реализованной, которая придёт ПОСЛЕ, а не с уже прошедшей. Это самая частая ошибка: увидеть подразумеваемую на 18 %, реализованную за последние 30 дней на 12 % и заключить, что премия составляет шесть пунктов. На самом деле такое чтение говорит, что рынок ждёт большего движения, чем было, — и часто он прав, потому что подразумеваемая растёт раньше реализованной. Честное измерение сопоставляет каждое наблюдение подразумеваемой с реализованной волатильностью того периода, который покрывал этот опцион, и закрывается только задним числом.
