Gratis ist nicht gratis: PFOF und die echten Kosten

Was du lernst

„Kommissionsfrei" ist nicht gratis

Alte Regel: Wenn du nicht für das Produkt zahlst, bist du das Produkt. „Gratis"-Broker verschenken den Service nicht; sie verlagern die Kosten nur an Stellen, die du nicht siehst. Ihre drei üblichen Motoren sind: deinen Orderfluss an Dritte verkaufen, Zinsen auf das ungenutzt herumliegende Bargeld in deinem Konto verdienen und dir Zinsen für Margin-Handel berechnen. Zu verstehen, woher ihr Geld kommt, ist der erste Schritt, um zu wissen, wo deine Kosten liegen.

Payment for Order Flow (PFOF)

Statt deine Order an den offenen Markt zu schicken, verkauft der Broker sie an einen Wholesaler (wie Citadel Securities oder Virtu), der für diesen Fluss zahlt. Es ist die Haupteinnahmequelle vieler US-Retail-Broker: 2020 brachte es allein bei vieren rund 2,5 Milliarden Dollar. Klar gesagt: Deine Order ist keine Last, die der Broker gratis abwickelt, sie ist eine Ware, die er verkauft.

Internalisierung

Der Wholesaler, der deine Order kauft, bringt sie nicht an eine Börse: Er führt sie gegen sein eigenes Inventar aus und nimmt selbst die Gegenseite deines Trades ein. Er liebt Retail-Orders gerade deshalb, weil er weiß, dass sie keine überlegene Information tragen: Er kauft dir zum Geldkurs ab und verkauft dir zum Briefkurs, streicht den Spread mit wenig Risiko ein. Du glaubst, du handelst „gegen den Markt", aber oft handelst du gegen eine einzige Firma.

Die unsichtbaren Kosten: der Spread

Du siehst keine Zeile mit „Kommission", aber du zahlst trotzdem: im Spread (die Differenz zwischen Kaufen und Verkaufen) und in einer Ausführung, die einen Tick schlechter ist als der Mittelkurs. Pro Trade sind es Cents, kaum spürbar; multipliziert mit Millionen Orders ist es ein Riesengeschäft für den Wholesaler. Für dich ist die reale Kostenlast nicht null: eine kleine, konstante Maut, die mit der Zeit Rendite frisst, besonders wenn du viel handelst.

Der Interessenkonflikt

Hier liegt das grundlegende Problem: Der Broker hat einen Anreiz, deine Order dorthin zu leiten, wo man ihm am meisten zahlt, nicht unbedingt dorthin, wo du die beste Ausführung bekommst. Regulierer und Kritiker haben es schlicht „Kickback" (verdeckte Provision) genannt und warnen, dass es die Markttransparenz verringert. In den USA ist es nicht illegal, aber wegen genau dieses Konflikts ist die Praxis an mehreren Orten eingeschränkt oder verboten, etwa in der Europäischen Union.

Wie du dich schützt

Du brauchst keine Paranoia, nur ein paar Gewohnheiten. Nutze Limit-Orders: Du setzt den Preis und lässt dich nicht schlechter ausführen. Vergleiche den effektiven Spread zwischen Brokern und sei misstrauisch bei „0 Kommissionen" auf illiquiden Werten, wo der versteckte Spread größer ist. Bevorzuge Broker, die transparent sind, wohin sie deine Orders leiten. Und denk dran: Für einen langfristigen Anleger, der wenig handelt, ist der Effekt minimal; für jemanden, der viel handelt, zählt er.

Wie du prüfst, was du tatsächlich bekommen hast

Du kannst es prüfen, statt es zu glauben. Notiere die im Moment deiner Order geltende Spanne — bestes Geld und besten Brief — und vergleiche sie mit deiner Ausführung: Hast du unter dem besten Brief gekauft, gab es eine Preisverbesserung; hast du genau den besten Brief gezahlt, gab es keine. Mach das über eine Stichprobe von Orders und nicht an einem Einzelfall, denn ein Fall trennt Glück nicht von der Politik deines Brokers. Und wiederhole es zu verschiedenen Zeitpunkten: Die Verbesserung verschwindet gerade dann, wenn sie am meisten zählt — zur Eröffnung und in den Minuten um eine Konjunkturzahl, wenn sich die Spanne weitet.