無料はタダではない：PFOFと本当のコスト

学べること

「手数料無料」はタダではない

古い格言――製品に金を払っていないなら、あなたが製品だ。「無料」の証券会社はサービスを施しているのではない。ただ、見えない場所へコストを移しているだけだ。よくある三つのエンジンは、あなたの注文フローを第三者に売ること、口座で遊んでいる現金の金利を得ること、信用取引の金利を取ること。彼らの金の出どころを理解することが、自分のコストの在り処を知る第一歩だ。

ペイメント・フォー・オーダーフロー（PFOF）

あなたの注文を公開市場へ送る代わりに、証券会社はそれを卸業者（Citadel SecuritiesやVirtuなど）に売り、卸業者はそのフローに対価を払う。米国の多くの個人向け証券会社の主要な収益源で、2020年にはわずか4社で約25億ドルを生んだ。はっきり言えば、あなたの注文は証券会社が無料で処理する負担ではなく、売り物の商品だ。

内部化（インターナリゼーション）

あなたの注文を買った卸業者は、それを取引所へ持って行かない。自社の在庫に対して執行し、あなたの取引の反対側を自ら取る。個人の注文を好むのは、それが優れた情報を持たないと知っているからだ――ビッドであなたから買い、アスクであなたに売り、わずかなリスクでスプレッドを懐に入れる。あなたは「市場を相手に」取引していると思うが、実際は一社を相手にしていることが多い。

見えないコスト：スプレッド

「手数料」という行は見えないが、あなたはやはり払っている――スプレッド（買いと売りの差）と、仲値よりほんの少し悪い執行で。1取引では数セント、ほとんど気づかない。だが数百万注文分を掛ければ卸業者には巨大なビジネスだ。あなたにとって実際のコストはゼロではない。時とともに、とりわけ頻繁に取引するほど、収益を削る小さく一定の通行料だ。

利益相反

根本の問題はここだ――証券会社には、あなたの注文を「最良の執行をくれる相手」ではなく「最も多く払ってくれる相手」へ回す動機がある。規制当局や批判者はこれをずばり「キックバック（裏コミッション）」と呼び、市場の透明性を下げると警告する。米国では違法ではないが、まさにこの利益相反ゆえ、欧州連合など複数の地域でこの慣行は制限または禁止されている。

どう身を守るか

疑心暗鬼になる必要はない。いくつかの習慣でいい。指値注文を使おう――価格は自分で決め、より悪い約定をさせない。証券会社間で実効スプレッドを比べ、隠れたスプレッドが大きい流動性の低い銘柄での「手数料ゼロ」を疑おう。注文をどこへ回すか透明な証券会社を選ぼう。そして覚えておこう――あまり取引しない長期投資家には影響はごくわずか、頻繁に取引する人には効いてくる。

実際に何を得たのかを確かめる方法

信じるのではなく、確かめることができます。注文した時点で提示されていた気配——最良買気配と最良売気配——を記録し、自分の約定価格と比べてください。最良売気配より安く買えていれば価格改善があり、最良売気配ちょうどで払っていれば改善はありませんでした。これは一件ではなく、複数の注文を標本として行ってください。一件だけでは、運と証券会社の方針を区別できないからです。そして時間帯を変えて繰り返すこと。価格改善は最も必要とされる場面——寄り付きや経済指標発表前後の数分、つまり気配が広がる時——に限って消えがちだからです。