Dealer-Positionierung: Gamma, Vanna und OPEX

Was du lernst

Wer auf der anderen Seite steht: der Dealer

Wenn du eine Option kaufst oder verkaufst, steht auf der anderen Seite meist ein Market Maker. Er will nicht auf die Richtung wetten: Um neutral zu bleiben, kauft oder verkauft er Aktien des Basiswerts (er passt sein „Delta" an). Bewegt sich der Markt, muss er diese Absicherung immer wieder nachjustieren. Dieser mechanische Kauf/Verkauf-Fluss, multipliziert mit Millionen Kontrakten, hinterlässt eine echte Spur im Preis des Basiswerts.

Gamma-Exposure (GEX)

Gamma misst, wie stark sich das Delta (die Absicherung) ändert, wenn sich der Preis bewegt. GEX summiert das Gamma, das Dealer an jedem Strike halten. Bei POSITIVEM Gamma (Dealer long Gamma) kaufen sie Rücksetzer und verkaufen Anstiege → sie dämpfen die Volatilität und der Markt wird „zäh". Bei NEGATIVEM Gamma (Dealer short) machen sie das Gegenteil: Sie verkaufen Rücksetzer und kaufen Anstiege → sie verstärken die Bewegung und lassen die Volatilität hochschnellen.

Pinning und Max Pain

Nahe einem Verfall mit hohem Gamma neigt das Dealer-Hedging dazu, den Preis an den Strikes mit dem höchsten Open Interest zu „pinnen". Es ist der Magneteffekt: Jedes Mal, wenn der Preis wegdriftet, zieht ihn die Absicherung zurück. Das Niveau, an dem die meisten Optionen wertlos verfallen würden, heißt „Max Pain" und wirkt oft wie ein Magnet. Deshalb bleibt der Preis am Verfallstag häufiger an einer runden Zahl hängen, als Zufall aussieht.

Gamma-Squeeze

Wenn Dealer stark short Gamma sind – etwa weil die Masse Berge von Calls gekauft hat – zwingt sie jeder Anstieg, mehr Basiswert zur Absicherung zu kaufen. Dieses Kaufen treibt den Preis noch höher, was sie zwingt, noch mehr zu kaufen … eine sich selbst verstärkende Schleife, die den Preis heftig nach oben schießen lässt. Genau das verstärkte den GameStop-Fall 2021. Nach unten funktioniert es genauso mit Puts.

Vanna: die IV treibt das Delta

Vanna misst, wie sich das Delta (die Absicherung) ändert, wenn sich die implizite Volatilität (IV) ändert, nicht der Preis. Bei hoher, positiver Vanna zwingt ein bloßer RÜCKGANG der IV die Dealer, den Basiswert zu KAUFEN, um nachzujustieren → Aufwärtsdruck, ohne dass in den Nachrichten „etwas" passiert. Das erklärt jene langsamen Rallys „nur weil der VIX fällt". Sie dominiert in Umgebungen, in denen sich die Volatilität und nicht der Preis bewegt.

Charm: der OPEX-Drift

Charm misst, wie sich das Delta durch bloßes Vergehen der Zeit ändert. Mit näher rückendem Verfall beschleunigt sich das Delta von im Geld liegenden Optionen Richtung 1 (Calls) oder −1 (Puts), sodass Dealer den Basiswert kaufen oder verkaufen müssen, selbst wenn der Preis sich nicht bewegt. Diese vom Uhrzeiger getriebene Nachjustierung erzeugt den „Drift" – oft bullisch – der so typisch für die Verfallswoche ist. Es ist die Zeit, nicht die Richtung, die den Fluss bewegt.

0DTE und OPEX: pinnen oder ausbrechen

Optionen, die am selben Tag verfallen (0DTE), und die großen Verfälle (der dritte Freitag, die Quartalstermine) bündeln enormes Gamma in wenige Stunden. Das Ergebnis hat zwei Gesichter: Solange das Niveau hält, pinnt das Hedging den Preis und die Volatilität erlischt; bricht aber ein Schub dieses Niveau, kippt die Absicherung schlagartig und die Bewegung wird heftig. Das sind die Tage, an denen der Dealer-Fluss mehr regiert als die Nachrichten.

Warum veröffentlichtes GEX eine Schätzung ist

Keine öffentliche Datenquelle sagt, wer jeden Kontrakt gekauft und wer ihn verkauft hat. Das Open Interest ist eine vorzeichenlose Zahl, also beruht jedes GEX, das du siehst, auf einer Annahme: Der Kunde kauft Calls und verkauft Puts, der Dealer nimmt die Gegenseite. Im Mittel plausibel, im Einzelfall falsch — ein Desk, das in großem Stil Covered Calls schreibt, dreht bei diesen Strikes das Vorzeichen um. Die praktische Folge ist nicht, die Kennzahl zu verwerfen, sondern sie als das zu nutzen, was sie ist: eine Karte möglicher Absicherung, keine bekannte Position. Behandle sie als Kontext, nicht als Zahl, an die man einen Stopp hängt.