Positionnement des dealers : gamma, vanna et OPEX

Ce que vous apprendrez

Qui est de l'autre côté : le dealer

Quand tu achètes ou vends une option, de l'autre côté il y a en général un teneur de marché. Il ne veut pas parier sur la direction : pour rester neutre, il achète ou vend des actions du sous-jacent (il ajuste son « delta »). Si le marché bouge, il doit rééquilibrer cette couverture encore et encore. Ce flux mécanique d'achat/vente, multiplié par des millions de contrats, laisse une trace réelle sur le prix du sous-jacent.

Exposition gamma (GEX)

Le gamma mesure de combien change le delta (la couverture) quand le prix bouge. Le GEX additionne le gamma que les dealers détiennent à chaque strike. Avec un gamma POSITIF (dealers longs de gamma), ils achètent les baisses et vendent les hausses → ils amortissent la volatilité et le marché devient « collant ». Avec un gamma NÉGATIF (dealers courts), ils font l'inverse : ils vendent les baisses et achètent les hausses → ils amplifient le mouvement et font flamber la volatilité.

Pinning et max pain

Près d'une échéance à gamma élevé, la couverture des dealers tend à « figer » le prix sur les strikes avec le plus d'intérêt ouvert. C'est l'effet aimant : chaque fois que le prix s'éloigne, la couverture le ramène. Le niveau où le plus d'options expireraient sans valeur s'appelle le « max pain » et agit souvent comme un aimant. C'est pourquoi, le jour de l'échéance, le prix colle à un nombre rond plus souvent que le hasard ne le voudrait.

Gamma squeeze

Quand les dealers sont très courts de gamma — par exemple parce que la foule a acheté des montagnes de calls — chaque hausse les oblige à acheter plus de sous-jacent pour se couvrir. Cet achat pousse le prix encore plus haut, ce qui les oblige à acheter encore plus… une boucle auto-entretenue qui propulse le prix violemment. C'est ce qui a amplifié le cas GameStop en 2021. Ça marche pareil à la baisse avec des puts.

Vanna : la VI pousse le delta

Vanna mesure comment change le delta (la couverture) quand change la volatilité implicite (VI), pas le prix. Avec une vanna élevée et positive, une simple BAISSE de la VI oblige les dealers à ACHETER le sous-jacent pour se rééquilibrer → pression haussière sans que rien ne se soit « passé » dans l'actualité. C'est l'explication de ces rallyes lents « juste parce que le VIX baisse ». Elle domine dans les environnements où c'est la volatilité, et non le prix, qui bouge.

Charm : le drift OPEX

Charm mesure comment change le delta avec le simple passage du temps. À l'approche de l'échéance, le delta des options dans la monnaie s'accélère vers 1 (calls) ou −1 (puts), si bien que les dealers doivent acheter ou vendre le sous-jacent même si le prix ne bouge pas. Ce rééquilibrage dicté par l'horloge produit le « drift » — souvent haussier — si typique de la semaine d'échéance. C'est le temps, pas la direction, qui meut le flux.

0DTE et OPEX : figer ou casser

Les options qui expirent le jour même (0DTE) et les grandes échéances (le troisième vendredi, les trimestrielles) concentrent un gamma énorme en quelques heures. Le résultat a deux visages : tant que le niveau tient, la couverture fige le prix et la volatilité s'éteint ; mais si une poussée casse ce niveau, la couverture s'inverse d'un coup et le mouvement devient violent. Ce sont les jours où le flux des dealers commande plus que l'actualité.

Pourquoi le GEX publié est une estimation

Aucune donnée publique ne dit qui a acheté et qui a vendu chaque contrat. La position ouverte est un nombre sans signe, si bien que tout GEX que vous voyez repose sur une hypothèse : le client achète des calls et vend des puts, le teneur prend l'autre côté. C'est raisonnable en moyenne et faux dans des cas précis — une table qui vend des calls couverts à grande échelle inverse le signe sur ces strikes. La conséquence n'est pas d'écarter la mesure mais de l'utiliser pour ce qu'elle est : une carte d'où la couverture pourrait se trouver, pas une position connue. Un contexte, pas un chiffre sur lequel poser un stop.