Posizionamento dei dealer: gamma, vanna e OPEX

Cosa imparerai

Chi c'è dall'altra parte: il dealer

Quando compri o vendi un'opzione, dall'altra parte di solito c'è un market maker. Non vuole scommettere sulla direzione: per restare neutrale compra o vende azioni del sottostante (aggiusta il suo "delta"). Se il mercato si muove, deve riaggiustare quella copertura ancora e ancora. Quel flusso meccanico di acquisto/vendita, moltiplicato per milioni di contratti, lascia un'impronta reale sul prezzo del sottostante.

Gamma exposure (GEX)

La gamma misura quanto cambia il delta (la copertura) quando si muove il prezzo. Il GEX somma la gamma che i dealer hanno su ogni strike. Con gamma POSITIVA (dealer lunghi di gamma) comprano sulle discese e vendono sulle salite → smorzano la volatilità e il mercato diventa "appiccicoso". Con gamma NEGATIVA (dealer corti) fanno il contrario: vendono sulle discese e comprano sulle salite → amplificano il movimento e fanno schizzare la volatilità.

Pinning e max pain

Vicino a una scadenza con gamma alta, l'hedging dei dealer tende a "inchiodare" il prezzo sugli strike con più open interest. È l'effetto calamita: ogni volta che il prezzo si allontana, la copertura lo riporta indietro. Il livello dove scadrebbero senza valore più opzioni si chiama "max pain" e di solito agisce da calamita. Per questo il giorno della scadenza il prezzo resta incollato a un numero tondo più spesso di quanto sembri casuale.

Gamma squeeze

Quando i dealer sono molto corti di gamma —per esempio perché il pubblico ha comprato montagne di call— ogni salita li obbliga a comprare più sottostante per coprirsi. Quell'acquisto spinge il prezzo ancora più in alto, il che li obbliga a comprare ancora di più… un circolo che si autoalimenta e fa schizzare il prezzo in modo violento. È ciò che ha amplificato il caso GameStop nel 2021. Funziona uguale al ribasso con le put.

Vanna: la IV spinge il delta

Vanna misura come cambia il delta (la copertura) quando cambia la volatilità implicita (IV), non il prezzo. Con vanna alta e positiva, una semplice DISCESA della IV obbliga i dealer a COMPRARE sottostante per riaggiustarsi → pressione rialzista senza che sia successo "nulla" nelle notizie. È la spiegazione di quei rally lenti "solo perché scende il VIX". Domina negli ambienti in cui a muoversi è la volatilità, non il prezzo.

Charm: l'OPEX drift

Charm misura come cambia il delta con il semplice passare del tempo. Avvicinandosi la scadenza, il delta delle opzioni in the money accelera verso 1 (call) o −1 (put), così i dealer devono comprare o vendere sottostante anche se il prezzo non si muove. Quel riaggiustamento dettato dall'orologio produce il "drift" —spesso rialzista— tanto tipico della settimana di scadenza. È il tempo, non la direzione, a muovere il flusso.

0DTE e OPEX: fissare o far saltare

Le opzioni che scadono lo stesso giorno (0DTE) e le grandi scadenze (il terzo venerdì, le trimestrali) concentrano una gamma enorme in poche ore. Il risultato ha due facce: finché il livello tiene, l'hedging fissa il prezzo e la volatilità si spegne; ma se una spinta rompe quel livello, la copertura si inverte di colpo e il movimento diventa violento. Sono i giorni in cui il flusso dei dealer comanda più delle notizie.

Perché il GEX pubblicato è una stima

Nessun dato pubblico dice chi ha comprato e chi ha venduto ciascun contratto. L'open interest è un numero senza segno, quindi qualsiasi GEX tu veda poggia su un'assunzione: che il cliente compri call e venda put, e che il dealer prenda l'altro lato. È ragionevole in media e falso in casi specifici — un desk che vende call coperte su larga scala inverte il segno su quegli strike. La conseguenza pratica non è scartare la misura ma usarla per ciò che è: una mappa di dove potrebbe esserci copertura, non una posizione nota. Trattala come contesto, non come un dato su cui appoggiare uno stop.