Позиционирование дилеров: гамма, ванна и OPEX

Чему вы научитесь

Кто по ту сторону: дилер

Когда вы покупаете или продаёте опцион, по другую сторону обычно стоит маркет-мейкер. Он не хочет ставить на направление: чтобы оставаться нейтральным, он покупает или продаёт акции базового актива (регулирует свою «дельту»). Если рынок движется, он вынужден снова и снова перебалансировать это хеджирование. Этот механический поток покупок/продаж, умноженный на миллионы контрактов, оставляет реальный след на цене базового актива.

Гамма-экспозиция (GEX)

Гамма измеряет, насколько меняется дельта (хедж), когда движется цена. GEX суммирует гамму, которую дилеры держат на каждом страйке. При ПОЛОЖИТЕЛЬНОЙ гамме (дилеры в лонг по гамме) они покупают падения и продают рост → гасят волатильность, и рынок становится «липким». При ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ гамме (дилеры в шорт) наоборот: продают падения и покупают рост → усиливают движение и разгоняют волатильность.

Пиннинг и max pain

Вблизи экспирации с высокой гаммой хеджирование дилеров стремится «пришпилить» цену к страйкам с наибольшим открытым интересом. Это эффект магнита: каждый раз, когда цена уходит, хедж возвращает её. Уровень, где больше всего опционов истекло бы обесцененными, называют «max pain», и он часто действует как магнит. Поэтому в день экспирации цена липнет к круглому числу чаще, чем это похоже на случайность.

Гамма-сквиз

Когда дилеры сильно в шорте по гамме — например, потому что толпа накупила горы коллов — каждый рост вынуждает их покупать ещё больше базового актива для хеджа. Эта покупка толкает цену ещё выше, что вынуждает покупать ещё больше… самоусиливающаяся петля, которая резко выстреливает цену вверх. Именно это усилило кейс GameStop в 2021 году. Вниз это работает так же — с путами.

Ванна: подразумеваемая волатильность толкает дельту

Ванна измеряет, как меняется дельта (хедж), когда меняется подразумеваемая волатильность (IV), а не цена. При высокой положительной ванне простое ПАДЕНИЕ IV вынуждает дилеров ПОКУПАТЬ базовый актив для перебалансировки → давление вверх, хотя в новостях «ничего» не произошло. Это объясняет те медленные ралли «просто потому что падает VIX». Она доминирует в условиях, когда движется волатильность, а не цена.

Charm: дрейф к OPEX

Charm измеряет, как меняется дельта от простого течения времени. По мере приближения экспирации дельта опционов «в деньгах» ускоряется к 1 (коллы) или −1 (путы), так что дилеры вынуждены покупать или продавать базовый актив, даже если цена не движется. Эта перебалансировка «по часам» порождает «дрейф» — часто бычий — столь типичный для недели экспирации. Поток движет время, а не направление.

0DTE и OPEX: закрепить или сорвать

Опционы, истекающие в тот же день (0DTE), и крупные экспирации (третья пятница, квартальные) концентрируют огромную гамму в считанные часы. Результат двулик: пока уровень держится, хеджирование пришпиливает цену и волатильность гаснет; но если толчок пробивает этот уровень, хедж мгновенно переворачивается, и движение становится резким. Это дни, когда поток дилеров правит сильнее новостей.

Почему публикуемый GEX — это оценка

Ни один публичный источник не говорит, кто купил и кто продал каждый контракт. Открытый интерес — число без знака, поэтому любой GEX, который вы видите, опирается на допущение: клиент покупает коллы и продаёт путы, а дилер берёт противоположную сторону. В среднем это разумно, а в частных случаях неверно — стол, массово продающий покрытые коллы, переворачивает знак на этих страйках. Практический вывод не в том, чтобы отбросить показатель, а в том, чтобы использовать его по назначению: это карта возможного хеджирования, а не известная позиция. Контекст, а не цифра, к которой ставят стоп.