マクロ:景気循環・金利・ローテーション

学べること

マクロ分析とは

トップダウンの全体像:金利・インフレ・成長・雇用。どの銘柄を買うかではなく、『環境』を教える——リスク選好(リスクオン)か、安全への逃避(リスクオフ)か。潮目が変わると相関が急上昇し、完璧な銘柄選びより、景気循環の正しい側にいることが重要になる。

景気循環

経済は4つの局面で呼吸する:拡大(成長・雇用・利益増)→ ピーク(過熱・インフレ・高金利)→ 後退(収縮・解雇・利益減)→ 回復(底打ち・利下げ・芽吹き)。要点:株式市場は経済に先行する——現在ではなく次の局面を織り込む。

金利(経済のリモコン)

中央銀行の政策金利が主ダイヤル。利下げ=安いお金で成長を刺激しリスク資産を押し上げる;利上げ=高いお金でインフレを冷やし株と債券を圧迫する。『FRBに逆らうな』:金利の『方向』が、追い風か向かい風かを決める。

利回り曲線(イールドカーブ)

国債の利回りを、短期(3か月、2年)から長期(10年、30年)まで並べる。通常は右肩上がり:期間が長いほど利回りが高い——健全な経済のサイン。平坦化したり右肩下がり(逆イールド)になると、市場は利下げを織り込んでいる:成長鈍化の警告だ。

逆イールド=景気後退シグナルの筆頭

短期金利が長期金利を上回ると(10年−2年のスプレッドがマイナスに)、過去50年の米景気後退のほぼすべてに先行してきた——通常6〜18か月前に。エントリーのタイミングには使えないが、最も声の大きいマクロ警告だ。示唆的なのは、景気後退はたいてい曲線が正常化する頃に始まること。

景気敏感 vs ディフェンシブ・セクター

景気敏感株(テック・資本財・一般消費財・銀行)は拡大局面で急騰し、後退局面で崩れる——循環に乗る。ディフェンシブ株(公益・ヘルスケア・生活必需品)は下落局面でも底堅い。人はなお電気代を払い、薬を飲み、食べるからだ。どちらがどちらかを知れば、恐怖で資金がどこに隠れ、強欲でどこへ走るかが見える。

セクターローテーション

景気循環が回るにつれ主役も入れ替わる:回復初期 → 銀行・テック・一般消費財;本格拡大 → 資本財・素材;後期/ピーク → エネルギー・商品;後退 → ディフェンシブ。これが『セクター時計』だ。大口資金は転換の『前』に回るので、どのセクターが先導しているかを見れば、市場が今どの局面と考えているかが分かる。

先行指標 vs 遅行指標

先行指標は経済より『前』に転換する:PMI/ISM、利回り曲線そのもの、建設許可、新規受注、そして株式市場自体。遅行指標は『後』に確認する:失業率、GDP、すでに発表された利益。先回りするには先行指標を見る;GDPや失業率が景気後退を確認する頃には、市場はたいてい数か月前に動き終えている。

金融政策のラグ

中央銀行が金利を動かしてから、それが実体経済に届くまでには長く、しかも一定しない時間がかかります。すでに実行された融資はそれぞれの周期で借り換えられ、固定金利の住宅ローンは満期まで何も感じず、企業は投資の調整を遅れて行います。トレーダーにとっての含意は、今日出てくる指標が描いているのは直近の会合ではなく、何四半期も前の決定の効果だということです。だから市場は今日の金利ではなく、予想される金利の経路を織り込みます。そして驚きは、水準そのものではなく、その経路の変化から生まれます。