Ein Unternehmen fundiert bewerten

Was du lernst

Preis vs. Wert

Der Markt setzt jede Sekunde einen PREIS; WERT ist, was das Unternehmen wirklich erwirtschaftet (Cash, Gewinne, Vermögen). Fundamentales Investieren heißt kaufen, wenn der Preis klar unter dem Wert liegt, mit Sicherheitsmarge. Ziel ist nicht die exakte Zahl, sondern nicht zu viel zu zahlen.

Die Gewinn- und Verlustrechnung

Sie erzählt die Gewinngeschichte von oben nach unten: Umsatz → minus Wareneinsatz = Bruttogewinn → minus Betriebskosten = Betriebsgewinn → minus Zinsen und Steuern = Nettogewinn. Wichtig ist nicht eine einzelne Zahl, sondern wie jede Zeile Jahr für Jahr wächst.

Margen

Wie viel das Unternehmen von jedem verkauften Euro behält. Bruttomarge (Preis vs. Produktkosten), operative (nach Betriebskosten) und Nettomarge (was unten ankommt). Hohe, stabile Margen = Preissetzungsmacht und Effizienz. Eine Jahr für Jahr schrumpfende Marge ist ein Frühwarnzeichen.

Freier Cashflow (FCF)

Das echte Geld, das der Betrieb nach Erhaltungsinvestitionen erzeugt. Schwerer zu schönen als der Buchgewinn: eine Firma kann 'Gewinn' ausweisen, ohne Cash zu erzeugen. Anhaltender, wachsender FCF (idealerweise ≥ Nettogewinn) signalisiert ein gesundes Geschäft. Ohne Cash keine Dividenden oder Rückkäufe.

Schulden & Bilanzstärke

Zu viel Schulden machen ein Unternehmen fragil: in einer Krise erdrücken die Zinsen. Prüfe Verschuldungsgrad (Schulden vs. Eigenkapital) und ob Cash die Fälligkeiten deckt. Niedrige oder tragbare Schulden = übersteht schlechte Jahre; hohe Schulden mit dünnen Margen = Gefahr.

Rendite: ROE & ROIC

Sie messen, wie gut das Management Geld einsetzt. ROE = Gewinn / Eigenkapital; ROIC = Gewinn / investiertes Kapital (besser, ignoriert Schuldentricks). Ein dauerhaft über ~15 % liegendes ROIC kennzeichnet meist ein Qualitätsunternehmen, das erfolgreich reinvestiert. Niedrig und fallend = es vernichtet Wert.

Der Burggraben (Wettbewerbsvorteil)

Was verhindert, dass Rivalen das Geschäft auffressen: starke Marke (Apple), Netzwerkeffekte (Visa), Wechselkosten (Unternehmenssoftware), Skalen-/Kostenvorteil (Amazon) oder Patente. Ein breiter Burggraben schützt hohe Margen über Jahre. Buffett kauft nur Firmen mit Burggraben; ohne ihn erodieren die Gewinne.

Bewertung nach Multiplikatoren

Der schnelle Blick, ob teuer oder billig — immer RELATIV. KGV (Preis/Gewinn), EV/EBITDA (besser für Firmen mit unterschiedlicher Verschuldung), KUV (Umsatz), PEG (KGV wachstumsbereinigt). Vergleiche mit der eigenen Historie und den Wettbewerbern; ein hoher Multiplikator rechtfertigt sich nur durch mehr Wachstum.

Bewertung per DCF (Discounted Cashflow)

Die Methode des 'inneren Werts': du projizierst künftige Cashflows und bringst sie mit einem Abzinsungssatz auf heute (Geld von morgen ist weniger wert als heute). Das Ergebnis schätzt, was das Unternehmen wert ist. Sehr sensibel gegenüber Annahmen: nutze Spannen und sei konservativ; eher zum Denken als für eine exakte Zahl.

Einen Quartalsbericht lesen

Jedes Quartal legt das Unternehmen seine Zahlen vor. Die Aktie bewegt sich nicht wegen der absoluten Zahl, sondern wegen der ÜBERRASCHUNG gegenüber den Erwartungen und vor allem wegen der GUIDANCE (Prognose des Managements) für die kommenden Quartale. Achte auf: Umsatz und EPS vs. Schätzung, Margentrend und was das Management sagt. Ein gutes Ergebnis mit schwacher Guidance kann die Aktie fallen lassen.

Die Ergebnisqualität

Zwei Unternehmen mit demselben Gewinn je Aktie müssen nicht gleich viel wert sein, denn der Bilanzgewinn lässt viel Ermessen zu. Drei günstige Prüfungen: Vergleiche den Nettogewinn über mehrere Jahre hinweg mit dem operativen Cashflow — wächst der Gewinn und der Cashflow nicht, wird etwas erfasst, bevor es kassiert ist; prüfe, ob das Ergebnis auf einmaligen Posten ruht, die sich definitionsgemäß nicht wiederholen; und sieh dir die Verwässerung an, denn ein steigender Gesamtgewinn bei mehr ausstehenden Aktien kann den Gewinn je Aktie flach lassen. Nichts davon braucht ein Modell: Es sind drei Zahlen aus dem Bericht selbst.