企業を深く評価する

学べること

価格 vs 価値

市場は毎秒『価格』をつける。『価値』は企業が実際に生み出すもの(現金・利益・資産)。ファンダメンタル投資とは、価格が価値を明確に下回ったときに、安全域を持って買うこと。目的は正確な数字を当てることではなく、払いすぎないことだ。

損益計算書

利益の物語を上から下へ語る:売上高 → 売上原価を引く=売上総利益 → 販管費を引く=営業利益 → 利息と税を引く=純利益。大事なのは単独の数字ではなく、各行が年々どう伸びているかだ。

利益率

売上1円ごとに企業がいくら手元に残すか。売上総利益率(価格 vs 原価)、営業利益率(経費控除後)、純利益率(最終的に残る分)。高く安定した利益率=価格決定力と効率。年々細っていく利益率は早期の警告だ。

フリーキャッシュフロー(FCF)

事業が維持のための投資をした後に生む本物の現金。会計上の利益より粉飾しにくい:企業は現金を生まずに『利益』を計上できる。持続的で伸びるFCF(理想は純利益以上)は健全さのサイン。現金がなければ配当も自社株買いもない。

負債とバランスシートの強さ

負債が多すぎると企業は脆くなる:不況では利息が首を絞める。負債/自己資本(借金 vs 自前)と、現金が近い満期を賄えるかを見る。低い・管理可能な負債=悪い年を乗り切る;高負債で薄利=危険。

収益性:ROEとROIC

経営陣がどれだけ上手にお金を使うかを測る。ROE=利益/自己資本;ROIC=利益/投下資本(こちらが優れ、負債の小細工を無視)。ROICが約15%を継続して上回れば、再投資に成功する優良企業のことが多い。低く低下=価値を破壊している。

堀(競争優位)

競合に事業を食われないための堀:強いブランド(アップル)、ネットワーク効果(ビザ)、乗り換えコスト(企業向けソフト)、規模・コスト(アマゾン)、特許。広い堀は高い利益率を何年も守る。バフェットは堀のある企業しか買わない;なければ利益は削られる。

倍率による評価

割高か割安かを素早く見る方法。つねに相対的。PER(株価/利益)、EV/EBITDA(負債が異なる企業の比較に良い)、PSR(売上)、PEG(成長で調整したPER)。自社の過去と同業と比べる;高い倍率は、より高い成長でしか正当化されない。

DCF(割引現金流)による評価

『本源的価値』の方法:将来のキャッシュフローを予測し、割引率で今日に引き戻す(明日のお金は今日より価値が低い)。結果は企業価値の見積もり。前提に非常に敏感なので、レンジを使い保守的に。正確な数字より、考えるための道具だ。

決算報告を読む

企業は四半期ごとに数字を出す。株価は絶対値ではなく、予想に対するサプライズと、とりわけ次の四半期以降のガイダンス(経営陣の見通し)で動く。見るべきは:売上とEPSの対予想、利益率の推移、経営陣の発言。良い決算でもガイダンスが弱ければ株価は落ちうる。

利益の質

一株当たり利益が同じ二社の価値が等しいとは限りません。会計上の利益には判断の余地が大きいからです。費用のかからない確認が三つあります。まず純利益と営業キャッシュフローを複数年続けて比べること——利益が伸びて現金が伸びないなら、回収より前に何かが計上されています。次に、その利益が定義上繰り返されない一過性の項目に支えられていないかを見ること。最後に希薄化を確認すること。発行株式が増えていれば、総額の利益が伸びても一株当たり利益は横ばいになり得ます。いずれもモデルは不要で、決算資料に載っている三つの数字です。