マクロ流動性：市場を動かす「配管」

学べること

純流動性とは

お金の「潮」を見る人たちが使う式――純流動性 ＝ FRBバランスシート（WALCL） − 財務省口座（TGA） − 逆レポ（RRP）。市場にとって本当に使えるドルがどれだけあるかの近似だ。この潮が満ちればリスク資産を押し上げやすく、引けば沈める。魔法ではない。ニュースではなくお金を追うことだ。

FRBのバランスシート：QEとQT

バランスシート（WALCL）とは、FRBが保有する資産だ。量的緩和（QE）を行うと増える――債券を買い準備預金を作る→流動性を注入する。量的引き締め（QT）を行うと減る――債券を再投資せず償還させる→流動性を吸い上げる。式の中の大きく遅い部品で、お金の潮の大きな方向を決める。他のすべてがその上に浮かぶ海流だ。

TGA：財務省の口座

財務省一般口座（TGA）は、米政府がFRBに持つ当座預金だ。財務省がそこに資金を積み上げると（たとえば多額の国債発行のあと）、その資金はシステムから出て停留する→流動性を吸い上げる。支出してTGAを空にすると、その資金は経済に入る→流動性を注入する。だから「債務上限」の局面は相場を大きく動かす――TGAが急変し、潮も動くのだ。

逆レポ（RRP）

逆レポとは、主にMMFの資金が、債券と引き換えに一晩FRBに預けられるお金だ――市場で働いていない「凍った」流動性。RRPが下がると、その資金は利回りの高い資産を求めて出ていきやすい→流動性がシステムに入り、リスク選好が高まる。三つの部品で最も速く変動が激しい。その傾向を見ると、市場のムードの早めの手がかりになる。

S&Pとの相関

2008年後とコロナ時のFRBの大量購入以来、純流動性とS&P500はほぼ手を取り合って動いてきた――約0.95の相関を挙げる分析もあり、流動性の変化と価格の変化の間には約2週間の遅れがある。実務的に言えば、配管が注入するとき、風はおおむね株に順風、吸い上げるとき逆風。だから多くの運用者がこの数字をメイン画面に置いている。

注意：相関は因果ではない

欠かせない注意――高い相関が続く保証はなく、その「0.95」は過去を見ているのであって未来ではない。流動性は背景の風であって、エントリーのストップウォッチではない。何週間も押すこともあれば、別の力（金利・地政学・業績）が主導権を取ると効かなくなることもある。文脈を理解するために使おう――潮は満ちているか引いているか――次の転換を分単位で計るためではない。羅針盤であって、時計ではない。

銀行準備預金——本当に効いている変数

バランスシート、TGA、リバースレポの下には、それらがなぜ重要なのかを説明するただ一つの変数があります。銀行の準備預金です。バランスシートがそれを生み、TGAとRRPは増減に応じてそれを吸収したり戻したりします。そして効果は線形ではありません。準備預金が潤沢なうちは、動かしてもほとんど感じられません。しかし、システムが窮屈になり始める水準に近づくと、短期金融市場の金利が張り詰め、リスク資産への影響は何倍にもなります。だから有用な問いは「準備預金がいくらあるか」ではなく「不足に陥るまでにどれだけ余裕が残っているか」です。